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纸媒的优势，依旧在于深耕优质新闻内容，而不是片面追求网上点击率，人们仍需要媒体来理解世界，也愿意为优质内容付费。

　　撰文  胡泳北京大学新闻与传播学院教授、“信息社会 50 人论坛”成员

　　CBR 精华抢先看：

　　1. 《纽约时报》副总编兰德曼认为，媒体的数字化转型的挑战就是创造一种环境，让恰当的人提供高质量的稿件。

　　2. 《纽约时报》转型奉行的战略是，强调自己并不走流量路线，而是坚持“订阅优先”。合理的商业策略是提供强大的新闻，让全球数百万人愿意为此付费。

　　3. 纸媒的优势（无论其最后载体是否还是“纸”）依旧在于深耕优质新闻内容，而不是片面追求网上点击率，而人们仍需要媒体来理解世界，也愿意为优质内容付费。

　　报纸行业已成为当今面临数字颠覆的顶级行业之一。十几年以前，一个没有报纸的世界是不可想象的。然而到了今天，很明显，至少在目前的形势下，报纸将难以生存。

　　在 21 世纪头十年，全世界最大的报纸之一《纽约时报》发现自己的前景黯淡，公司亏损得非常快。在 2009~2010 年，报纸广告损失了 30% 的收入。2010 年，《纽约时报》的整个新媒体部门只获得了 2.12 亿美元的数字广告。这个数字虽然已算可观，但它距离填平编辑部一年两个亿的业务成本仅仅是刚刚够而已，还没有算上管理费用。平均下来，对于它的网站的 3000 万独特访问者来说，每个访问者不过只创造了 4.66 美元的价值。
 

做空也叫沽空（Short Selling），和先买后卖的做多相反，做空则是（借后）先卖后买。做空方在经纪人那里借来股票，在股价高位卖出，在低位买回并还给出借方。股价打压越低，做空方盈利更多。

　　每一例做空标的中，做空机构的对目标的选择都不是一蹴而就的，他们精心的挑选猎物，之后也进行着长期且周密的调研，沽空机构的惯常作风是：长久潜伏，找准靶心，秘密布局，挖掘证据，一击制敌。

　　做空机构对中国互联网最知名的案例，无疑是打破瑞幸的“IPO 速度神话”。

　　时间回到 2020 年 4 月 3 日，瑞幸迎来了自己的“审判”，股票大跌 75%，中途熔断 6 次。触发事情的关键节点还要溯源至那份做空报告，1 月底，由浑水代为发布的一份匿名做空报告，报告认为瑞幸从 2009 年第三季度就开始做假，这份做空报告引爆了市场舆论。

　　长达 89 页的做空报告，背后是调研机构超过 11260 小时的调查，调研 45 个城市的 2213 家瑞幸咖啡门店，并录下了大量的监控视频，还从 10119 名顾客手中拿到了 25843 张收据。

　　早在 2019 年 8 月，做空报告的可能发出方雪湖资本就找到 Third Bridge，一家总部在英国伦敦的外资咨询公司，委托其物色一批行业专家，听取他们对瑞幸咖啡的意见。由此推断，这家标的则是在半年甚至更久的时间前，就已进入了做空机构的视野里。

　　做空报告触发瑞幸造假案后，中概股受到前所未有的质疑潮。

　　4 月 7 日晚间，做空机构 Wolfpack Research 发布 37 页报告看空爱奇艺，称爱奇艺在 2018 年上市前就存在造假行为，且上市后持续造假。这份报告的观察周期长达 2 年之久。

　　在 11 月，浑水发布关于 YY 直播的做空报告中也承认，浑水已经对 YY 展开了长达 1 年的调查。

　　做空的时间点也很巧妙，尽管浑水声称没有做空百度的意愿，仍然选择在百度对 YY 进行收购的时候公布做空报告，选择在 YY 的高光时刻发布，可以得到最大限度的曝光，也让做空计划更具有关注度和讽刺意味。很难说，这不是刻意为之。

　　近期，沽空机构 Bonitas 沽空服饰品牌波司登，也利用了年报公布前这个敏感时间点，发布利空制造恐慌，提前进行信息“斩首”。甚至在第一份沽空报告并没达到效果时，第二天把一天前的报告重发了一遍，并在官网上把发布时间改成了当日。

　　据浑水创始人 Carson Block 透露，浑水核心团队只有 5 人，往往会同时调查 2-3 家公司。如此少的人力，和超长的调研周期，这让做空机构的，每一次射击都要一击致命。

　　而近些年，很多打法凶猛的中国互联网公司密集上市，给做空机构创造了条件。

　　有机可乘

　　2010 年，互联网发展逾 10 年，一大批互联网公司来到上市的节点，如当当、优酷、奇虎 360 等接连亮相纽交所、纳斯达克，据《中国经济周刊》数据显示，2010 年赴美上市的中国企业数量达到 45 家。甚至出现了一周之内 5 家中国公司挂牌的盛况。

　　因此，这一年也被称为是中国互联网的上市年 。也是在那几年，中国互联网公司相继迎来第一次大面积的做空危机。

　　2013 年 10 月，网秦在迎来自己的 8 岁生日之际，也接到浑水长达 81 页的做空“大礼”，怀疑网秦夸大了市场占有率和付费用户。之后，网秦的股价一路跳水，跌幅达 47.16%。几经博弈之后，作为中国第一家成功登陆纽交所的移动互联网企业，最后走向退市的命运。

　　10 年过去，互联网的风口几经流转，2019 年道琼斯、标普以及纳斯达克指数涨幅分别为 22.2%、28.7%、34.6%，是 2013 年后表现得最好的一年。所以在 2019 年，又迎来一个扎堆上市潮，网易有道、跟谁学、斗鱼、瑞幸咖啡都相继聚首美股。这一年，一共有 32 家中概股赴美上市，募资金额共计 35.65 亿元，还有 26 家中国公司向 SEC 递交招股书，排队等待上市。

　　频繁密集的上市潮，似乎也在做大整个市场的泡沫，从概率学的角度来说，筐子里的苹果多了，很难保证哪一颗不是坏的。“有缝的鸡蛋”变多，做空机构蜂拥而至。

　　狂莽发展的互联网公司更符合做空条件，作假的历史更是数不胜数，早在千播大战的 2015 年，直播平台斗鱼上曾经出现过一个笑话：游戏主播“微笑”同时在线观看人数竟然超过“13 亿”，而根据相关数据显示，2015 年中国全国人口数量才 13.6 亿，整个中国移动互联网的用户总数约 8 亿人。

　　近期做空 YY 的报告，也正是抓住公司数据层面的“问题”，资本市场“疑罪从有”的风格，也让 YY 的股价大幅下跌。

　　浑水指控 YY 的报告中指出，YY 造假主要依据约有 3 条：1、欢聚的虚拟礼物 50% 来自于公司自己的服务器，另外 40% 来自外部机器人或者主播自己“内循环”；2、主播不直播时也能获得礼物打赏，主播收入水分大；3、与管理主播的公会收入数据对不上。

　　一个现实是，浑水也无法去证实，其所指出的“刷数据”是公司层面行为，还是主播和公会的个体行为。但是从背后的商业逻辑来推断，如果造假对各方均有利可图。

（编辑：菏泽站长网）

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