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在魔幻的 11 月，特斯拉、蔚来、理想、小鹏们上演着一场又一场的狂欢。

　　飙升的股价、狂奔的市值，资本市场对新能源汽车概念股的青睐可见一斑。究其原因，与汽车电动化、智能化趋势日趋深化、不可逆转密切相关。一方面，国内外推出一系列新能源政策利好；另一方面，蔚来、小鹏和理想“扬眉吐气”的三季报在一定程度上提振了投资者的信心。

　　目前全球范围内已有超过 12 个国家、25 个地区宣布或制定了禁售燃油车的时间表，其中欧洲表现最为明显。此前全国政协副主席、中国科协主席、世界新能源汽车大会主席万钢在 2020 世界新能源汽车大会指出，首先，欧洲严格碳排放的法规倒逼企业的转型，车企如果不达标，每辆车每克罚款 95 欧元；其次，欧洲多国在恢复经济过程中率先提高新能源车补贴额度与补贴范围。

　　随着碳排放要求的日渐临近，欧洲电动化步伐进一步加快。11 月 18 日，英国首相鲍里斯·约翰逊发文表示，英国将在 2030 年停止新的汽油、柴油轿车和货车的销售，允许混合动力轿车和货车的销售。这比其 2 月份承诺的 2035 年提前了 5 年。此前 2 月，约翰逊曾宣布，现行销售新汽油或柴油车的禁令将从 2040 年提前到 2035 年，届时插电混动汽车也将被禁止。

　　此外有着“有史以来总统候选人中最大车迷”之称的拜登当选美国总统，也为美股对新能源车企的追捧添了一把火。拜登的一揽子计划中包括了基础设施建设、增设购车补贴、政府计划采购以及税收优惠等多个维度的新能源汽车刺激方案。

　　国内也释放多项利好政策。11 月 2 日，《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》正式发布，明确提出 2025 年新能源汽车销售占比达 20%，2035 纯电动汽车成为销售主流。11 月 18 日，国务院常务会议对提振大宗消费、重点消费和促进释放农村消费潜力作出部署，其中指出，要稳定和扩大汽车消费。此外，湖北、海口、合肥等地方政府也陆续出台刺激汽车消费政策。

　　政策风向让新能源车企一度成为资本追逐的香饽饽，一时间风头无两。

　　市值神话何以延续？

　　11 月份，美股三兄弟陆续发布了 2020 年三季报，销量提升、毛利转正以及营收同比大增，股价飙升。

　　毛利率一直被视为判断造车新势力是否拥有造血能力的重要指标。2020 年第三季度小鹏首次实现毛利率由负转正，为 4.6%，三兄弟均实现毛利率转正。蔚来已连续两个季度实现正毛利率，三季度为 14.5%；理想汽车毛利率达到 19.8%，仅次于特斯拉。

　　三家车企的毛利率转正或与其交付规模相关。数据显示，蔚来、小鹏、理想第三季度的交付量实现大幅增长，分别为 1.22 万辆、8578 辆、8660 辆。其中蔚来已连续两个季度实现销量破万。

　　值得一提的是，美东时间 11 月 23 日，造车新势力“三剑客”当日涨幅均超过 10%，股价创历史新高。一夜之间，三家市值合计增加了超 260 亿美元。其中蔚来的市值达到 754.4 亿美元（约合 4947.3 亿元），超越奔驰母公司戴姆勒，全球车企市值排名第5。小鹏汽车的市值也首度突破 500 亿美元大关，达到 519.7 亿美元（约合 3410.3 亿元），超越本田跻身全球车企市值排名前十。理想则以 365 亿美元（约合 2395.2 亿元）的市值，超越福特汽车位居全球车企市值排名第 14，中国车企第5。彼时，三家造车新势力总市值突破万亿元。

　　或许这还不是最高点，高盛对几家中国造车新势力表示看好，在近期大幅上调了对蔚来和理想的目标价。高盛将蔚来汽车评级从卖出上调至中性，目标价从 7.7 美元大幅上调至 59 美元。高盛称，其低估了蔚来在动力系统上的突破、BaaS 电池租赁服务以及监管部门激励措施等消息面的带动作用。另外，高盛将理想汽车目标价从 20 美元上调至 60 美元，并维持“买入”评级。

　　但是，在行业内外，中国造车新势力的市值“神话”始终充满争议。

　　电动车股票到底为什么大涨？经纬创投合伙人张颖在一篇文章中称，对这种短时间内的股价涨幅十分吃惊，如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关。

　　此外，也有投资界人士认为，造车新势力的估值之所以高，很大的因素是对于他们的定位不是一家简单的汽车企业，而是像特斯拉那样带有浓重的科技属性色彩。

　　“今年低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。”张颖发文表示，“原本一家公司可能需要 6 年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第 3 年的时候，基于预期就已经达到第 6 年时的估值水平。”

　　“蔚来、小鹏、理想三家汽车股价集体飙升，市值分别再次创下新高。这不能不说与三家都是有较强互联网基因、产品技术和商业模式的创新有关。”11 月 26 日，中国电动汽车百人会理事长陈清泰表示，“这反映出资本市场对新能源汽车的认同，也表明汽车产业进入了大变革时期，汽车企业的市场地位正在重新洗牌，给后起者提供了机会。”

　　国泰君安汽车首席分析师吴晓飞撰文称，造车新势力的高估值来自于新盈利模式的打造和成长的确定性。从盈利模式看，传统车企是制造类企业，利润来源是销量*单车净利，而造车新势力正在逐步改变汽车行业的盈利模式，通过软件和出行等领域扩大单车盈利，同时盈利对象有望从增量市场延伸至存量市场；在成长确定性方面，新能源汽车对燃油车的替代已经成为行业共识，对于没有历史包袱和内部掣肘的造车新势力而言，未来有望持续受益新能源化浪潮。

　　股价回落之后，造车新势力的“神话”还能延续吗？

　　市场上有两种截然不同的态度。一种观点认为，中国新能源汽车市场前景广阔，三家头部企业未来具有很好的发展前景。另一种观点则认为，造车新势力目前的实际情况与高市值并不匹配，未来的商业前景也都面临着不同程度的挑战。

　　当然，对于任何一家汽车企业来说，销量是检验的重要标准。特斯拉股价的飙涨，Model 3 在全球的畅销是关键的推动力之一。中国造车新势力的市值能够到达怎样的高度？中国新能源汽车市场的走势，各自的规模增长能力，将格外重要。

　　蒙眼狂奔背后

　　成立短短五六年的国内新造车企业，市值达到了前所未有的新高度，超出人们想象。造车作为门槛极高、投入巨大、对资金和产业链要求极高的行业，稚嫩的造车新势力获得资本市场狂热的青睐，令人既惊喜又惶恐。三家造车企业近万亿的估值又是否合理？蒙眼狂奔的背后又藏着多少虚高的泡沫？

　　按照年销 10 万辆才能生存下去的标准，三兄弟的销量仅为传统车企的零头，自我造血能力不足，仍有很长的路要走。

　　盈利方面，即使是志得意满的三季度财报，蔚来、理想、小鹏仍处于亏损状态。第三季度，三者净亏损分别为 10.47 亿元、11.48 亿元、1.07 亿元，距离盈利仍有很大距离。同样主打新能源汽车业务的比亚迪第三季度营业收入 445.19 亿元，归属于上市公司股东的净利润 17.5 亿元，同比增长 1362.66%。

（编辑：菏泽站长网）

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